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事件描述

公司发布2023年一季度报告：2023年一季度公司实现营业收入 98.60亿元，同比减少5.4%；实现归母净利润23.35亿元，同比增长 3.59%。

事件评论

装机扩张拉动电量增长，业绩表现或受薪酬改革影响。2023年一季度公司风电完成发电量168.00亿千瓦时，同比增长10.95%，与装机规模相比，截至2023年一季度末，公司风电控股装机达到2619.18万千瓦，同比增长2.07%，公司风电电量增速略高于装机增速。因此公司一季度风电电量的增长主要得益于装机规模的扩张以及风况好转拉动，风电业务业绩有望也实现稳健的业绩表现。其他电源方面，一季度火电发电量达到23.19亿千瓦时，同比减少15.81%，虽然火电电量同比有所回落，但考虑到燃料成本端压力也有望随之释放，因此火电业务业绩下行压力并不算大。此外，一季度其他可再生能源业务完成发电量4.84亿千瓦时，同比增长51.30%，考虑到截至2023年一季度宋，公司其他可再生能源发电装机达到304.1万千瓦，同比增长161.34%，因此预计公司其他可再生能源业务发电量增速或将低于装机增速，则存量机组的利用小时数或将同比有所下滑，进而会增厚其他可再生能源业务的度电成本，限制其他可再生能源业务的业绩表现。除此以外，公司将以往的年度考核转为季度考核，工资发放时序有所调整，因此羊季度成本有所增加，但是年化预期变化有限。整体来看，虽然光伏利用小时或有所回落，但在装机规模的扩张拉动下，公司一季度实现营业收入98.60亿元，同比减少5.4%；实现归母净利润23.35 亿元，同比增长 3.59%斩获大量储备资源，充沛现金保障公司快速增长。2022 年，公司新增资源储备 6200 万千瓦，其中风电2563万千瓦，光伏3637万千瓦。全年新增开发指标1837万千瓦，其中集中式风电467万千瓦，光伏847万千瓦，分布式光伏备案523万千瓦。而且得益于补贴资金的发放，截至 2022 年末，公司货币资金高达 204.93 亿元，较年初 41.75 亿元大幅增长390.83%，公司充沛的资源储备量以及现金将成为完成“十四五"期问新增3000万千瓦新能源装机重要的保障。此外，2022年11月以来，光伏产业链各环节价格均快速回调，公司新增装机的斜率以及盈利质量也有望获得加速改善。在充足的资源储备叠加光伏产业链各环节价格持续回落背景下，公司2023年全年新增装机有望加速增长。而且“+四五”国家能源集团目标新增装机7000-8000万千瓦，龙源电力作为集团清洁能源开发主体势必将承担更多新能源建设任务，集团承诺在换股和资产收购交易完成后3年内将其他存续风力发电业务注入龙源电力，集团旗下龙源电力体外的风电资产储备丰富。若龙源电力在内生增长的同时，在“十四五”期间完成对于集团风电资产的收购，暂不考虑火电资产剥离的情况下，公司"十四五”期间新增装机规模或远超此前规划规模。

投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计 2023-2025 年 EPS分别为0.98元、1.10元和1.27元，对应PE分别为17.76倍、15.73倍和13.59倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；

2、风况、光照资源不及预期风险。